年社服行业整体表现稳中有升，刨除一次性因素后仍实现了稳步增长，但板块间分化显著。申万一级行业分类，社服行业34 家上市公司年合计实现收入1400.6 亿元（同比3.8%），归母净利润86.8 亿元（同比8.7%），若扣除腾邦国际计提减值等一次性的影响后，收入同比+6%，归母净利同比+9.8%。人文景区异地扩持续推进，业绩稳步增长。自然景区受限客流增长放缓及景区降价的影响，近年来业绩表现平淡。酒店板块内分化明显，连锁酒店持续扩，欣欣向荣；单体酒店经营困难，持续亏损。旅游综合服务内也出现了较大分化，传统旅行社步履维艰，免税零售销售额持续增长。A 股餐饮板块由于上市时间早，经营理念和组织体制较为落后，常年亏损。

    20Q1 受疫情影响，行业各项经营指标均受到较大冲击，但整体处于可控范围内。20Q1 行业合计实现收入172.2 亿元（同比52.6%），归母净利润17.4亿元（同比145.6%）。疫情发生后，深圳龙岗小产权房推荐，对行业造成了全面的冲击，但对公司的价值判断来说是个很好的试金石，公司管理能力、成本控制能力的强弱在灾难发生后一览无余。成本控制力强、组织管理能力好的公司在疫情发生后，第一时间组织动员了公司的所有资源全力应对，并积极管控成本，在20Q1将损失控制在相对较小的范围内。反之，组织能力较差的公司，在应对疫情时显得有些心有余而力不足，深圳买小产权房靠谱吗，亏损严重。

    投资重回基本面，精选长期价值个股。站在当下，经过近期的市场修复，板块位置已经基本上回到疫情发生前的水平，已较难寻估值严重低估的优质个股。我们认为此时投资应重回公司的基本面，寻找长期确定性高、符合居民消费发展方向和公司经营管理优良的细分板块和个股。如连锁酒店、有异地扩能力的景区、优质餐饮企业等。重点推荐：锦江酒店、广州酒家、宋城演艺、天目湖等。

    重点板块：1.酒店。连锁酒店仍处于扩高峰期，行业龙头扩加速。酒店扩+成本优化，预计锦江未来35 年内能将保持20%以上的利润增速。2.

    人文景区。景区具有业绩确定性高、经营稳定等优势。20202022 年是宋城演艺的项目落地高峰期，已落地的桂林、家界等项目逐步成熟，宋城未来三年内业绩仍将保持20%以上的高增速。3.餐饮。餐食一体化优点明显，正逐步成为主流。广州酒家借助餐饮业大力发展食品业务，近年来成效显著，月饼销售规模逐年扩，未来在产能建设+异 地扩下业绩有望稳步提升。

    风险提示：疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。